宋雪涛：今年出口将继续超市场预期

　　雪涛宏观笔记

新出海浪潮下，中国进入二次开放和再全球化，出口的韧性会继续超出预期

　　文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　2023年12月，我们预测：2024年中国出口增速有望上行至5%左右，中国出口份额继续提升。

　　从结果看：2024年中国出口增长了5.9%（美元计价），贸易顺差9922亿美元创历史新高。出口价格指数负增长，1-11月增速为-5.5%，出口数量指数高增长，1-11月增速为13%。截止三季度出口份额为14.9%，比2023年提升了0.5个百分点，并重新回归上升趋势。

　　东盟是中国最大的出口目的地，2024年占中国出口的16.4%。美国超越欧盟重新成为中国的第二大出口目的地，分别占中国出口的14.7%和14.4%。中国香港和拉丁美洲排在第四和第五，分别占中国出口的8.1%和7.7%。

　　中国对东盟和拉丁美洲的出口增长最快，2024年出口增速为12%和13%，这两个地区也是中国企业的主要出海目的地。

　　东盟以越南为代表，2017-2024年越南占中国的出口比重提高了1.4个百分点，中国占越南的进口比重提高了10.1%。

　　拉丁美洲以墨西哥为代表，2017-2024年墨西哥占中国的出口比重提高了0.7个百分点，中国占墨西哥的进口比重提高了3.1%。

　　2017-2024年美国占中国的出口比重下滑了4.3个百分点，东盟取代美国成为中国最大的出口贸易目的地。

　　2020年美国取消中国香港的特殊待遇地位后，中国香港作为传统贸易转口地的地位也快速下滑，2017-2024年中国香港占中国的出口比重下滑了4.2个百分点。

　　2024年，美国和中国香港占中国的出口比重仅下滑0.1个百分点，幅度明显放缓，表明中美贸易摩擦带来的出口结构调整已经比较充分。

　　上一轮贸易摩擦后，美国对中国商品的平均名义进口关税为19.3%，对其他地区的名义进口关税为3%。

　　高关税差距下，能够被转移替代的商品在2018-2023年间已经逐渐转移，转移不了的商品在过去几年已经适应了较高的关税，短期内难以被有效替代。

　　但是，欧盟、日本、韩国、澳大利亚等美国盟友占中国的出口比重在2024年出现了明显下滑。一方面是因为中国和这些地区还存在新的贸易摩擦，另一方面这些地区也不是中国企业的主要出海目的地。

　　2024年，资本品出口的占比继续提升，消费品出口的占比继续回落。按照HS2位数近似估算，2024年1-11月，资本品、中间品、消费品占中国出口的比重分别为46.1%、25.3%、28.6%，相比于2023年变动了1、-0.2、-0.8个百分点。

　　技术密集型商品的出口表现更强。比如，船舶出口增长57.3%，集成电路出口增长17.3%，汽车包括底盘出口增长15.5%，通用机械设备出口增长14.2%，自动数据处理设备及其零部件出口增长9.9%。以上商品占中国出口的比重在2024年提高了1.4个百分点，至16.5%。

　　以造船为例，2024年中国船企承接订单4645万吨，较2023年增加了58.5%，全球市占率首次超过70%，较2023年提升超过10个百分点。

　　劳动密集型商品的出口表现整体偏弱。比如，鞋靴出口增速-5%，箱包及类似容器出口增速-3.3%，玩具出口增速-1.7%，服装及衣着附件出口增速0%。以上商品占中国出口的比重在2024年下滑了0.6个百分点，至7.8%。

　　但是纺织纱线、织物及其制品等中间品的出口增长了5.5%，占比保持韧性。

　　在上一轮贸易战之后，61.7%的被美加征关税的中国商品对全球出口份额出现提升，美国对中国商品的直接依赖度下降，但间接依赖度却在提升。

　　这些商品通过出海和转口，在间接覆盖美国市场需求的同时，也提高了中国制造业的出口份额和出口竞争力。并带动了中上游的零部件、中间品、资本品的出口。

　　从结果上看，贸易摩擦只是改变了贸易的模式，并没有改变中国出口的竞争力。在这样的情况下，即使再度加征关税，依靠制造出海、转口贸易、转嫁成本等方式，中国在应对贸易摩擦上也会比6年前更加游刃有余。

　　另一方面，我们预计2025年中国PPI增速将从2024年的-2.2%小幅收敛至-1.4%左右。中国出口商品价格降幅有望收敛，价格因素对出口增速的拖累也会放缓，叠加关税落地前的抢出口，对2025年的出口依然乐观。

　　2019年以来的每一个年初，市场均对出口做出了偏谨慎的预测，但到了年末，出口全年表现均超出市场预期，这既不是偶然，也不是运气，而是混沌年代给予产业链完备性和供应链反脆弱性的嘉奖。

　　2025年，又回到了特朗普上台加征关税的熟悉节奏，市场的预期又一次偏谨慎，但中国以“再全球化”的出海和开放应对美国领导的“逆全球化”，出口将再度展现出超预期的韧性。

　　地缘政治摩擦超预期、出口超预期、外需变动超预期

　　宋雪涛 | 研究员

　　美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018/2019/2020年金牛奖全市场最具价值分析师，2020年21世纪金牌分析师，2021年金牛奖最佳分析师，2020/2021/2022/2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019/2020/2021/2023年新浪金麒麟分析师，2023年证券市场周刊水晶球卖方分析师，2020/2021/2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。

　　林   彦 | 研究员